来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体(tǐ)供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施(shī)，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和(hé)信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

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