金融界(jiè)5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国民经济(jì)运行情况新(xīn)闻发(fā)布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何(hé)看待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻(wén)发(fā)言(yán)人、国民经(jīng)济综合(hé)统计(jì)司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位(wèi)运(yùn)行(xíng)主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些(xiē)阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回(huí)落。随着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上(shàng)趋(qū)于回落，对国(guó)内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促(cù)销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标(biāo)准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企降价(jià)促销力度加(jiā)大，带(dài)动了(le)价格的(de)下行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格(gé)环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是(shì)上年(nián)同(tóng)期对比(bǐ)基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上(shàng)涨(zhǎng)周期(qī)等因素的(de)影响，食品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘(yuán)政治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在这(zhè)些因(yīn)素共同(tóng)影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往(wǎng)波动(dòng)会(huì)比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅贵州海拔高度是多少和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价(jià)格涨幅(fú)跟过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复常(cháng)态化(huà)运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服(fú)务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需(xū)求(qiú)带动(dòng)增强，价格回升也会(huì)推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受(shòu)到国内外多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气(qì)开采业价(jià)格(gé)下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化(huà)学制品业(yè)价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕(yù)，但市(shì)场需求(qiú)相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而(ér)电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足(zú)，而市(shì)场需求还在恢复(fù)中，价(jià)格(gé)出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延(yán)加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国(guó)内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货(huò)币(bì)政策报告也提(tí)及通缩(suō)。报(bào)告(gào)提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需(xū)恢(huī)复时间差和基数(shù)效应有(yǒu)关。我国(guó)经济运行开局(jú)良好，同时(shí)通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经(jīng)济(jì)保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本(běn)身有(yǒu)个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受(shòu)收入分(fēn)配分(fēn)化、收入(rù)预期(qī)不稳等制(zhì)约，特(tè)别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度(dù)影响当期消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显。去年国际油价一(yī)度逼近(jìn)140美元大(dà)关，今年(nián)以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基(jī)数效应，去年(nián)二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响。但要看到，随(suí)着基数降低(dī)，特别是(shì)政策效(xiào)应(yīng)将(jiāng)进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温(wēn)和(hé)抬升，年(nián)末可能回升至近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，不(bù)符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居(jū)民预期稳定，不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价(jià)是(shì)经济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价(jià)回落来(lái)评判经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对价格的提(tí)振尚(shàng)不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金(jīn)来(lái)源(yuán)刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经济2个季(jì)度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本轮(lún)信用(yòng)扩(kuò)张会带(dài)动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度(dù)经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外需(xū)等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前(qián)后开始抬升。除(chú)去年基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油(yóu)、气(qì)价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一(yī)定空转较为常(cháng)见(jiàn)。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转多发生在(zài)经济回(huí)落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“贵州海拔高度是多少剪刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银行体系、而(ér)不(bù)是非银(yín)金融机(jī)构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生偏(piān)少等(děng)紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使(shǐ)得信用(yòng)派(pài)生驱动和(hé)表征不同过(guò)往(wǎng)，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融资(zī)拖累(lèi)总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民(mín)贷(dài)款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从(cóng)去年(nián)9月(yuè)开始持续回(huí)升(shēng)，而(ér)居民(mín)信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不同过往，有效信(xìn)用派(pài)生对企业行为的支持(chí)已开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金加速流(liú)向制(zhì)造业，而房地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资显著弱(ruò)于(yú)以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投(tóu)资(zī)表现(xiàn)显著强于(yú)房(fáng)地(dì)产；伴(bàn)随融资的持续改善(shàn)，企业资(zī)本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调整，放大了(le)“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观数据(jù)屡超预期(qī)的(de)同(tóng)时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消(xiāo)费的(de)正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号也在累积。地(dì)产大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的(de)修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放(fàng)、形成供需(xū)“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求(qiú)。

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