来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治(zhì)局4月28日召开会(huì)议，分析研究当(dāng)前经济形势和经(jīng)济(jì)工作(zuò)。今年以来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经济恢(huī)复(fù)性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延续，短(duǎn)期(qī)政(zhèng)策不太(tài)可能转向(xiàng)收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度(dù)或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)呈(chéng)现回升向(xiàng)好态(tài)势”。从一季(jì)度(dù)公(gōng)布的(de)数据看，确实(shí)好于去年四(sì)季度时的预期(qī)。但随后会议(yì)也(yě)提到(dào)“经济(jì)运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力(lì)，推动高质(zhì)量(liàng)发(fā)展仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的(de)6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政(zhèng)策(cè)呵(hē)护。尤其是(shì)一(yī)季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是(shì)当前经济持(chí)续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质的(de)有效提升”和“量的(de)合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味(wèi)着(zhe)稳增(zēng)长不会(huì)通(tōng)过强刺激的方式，而是(shì)统筹(chóu)推动“经(jīng)济(jì)运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的(de)方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和(hé)激发经营主(zhǔ)体活中国一共有多少万亿钱力结(jié)合起来”。我们的理(lǐ)解(jiě)是，下一(yī)阶(jiē)段更多通(tōng)过激发市场化的力量(liàng)去推动经(jīng)济修(xiū)复，通过改革(gé)开放的(de)方式激(jī)发高质量(liàng)的增长。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依(yī)法合规(guī)经营。要下决(jué)心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总体而言(yán)，政策(cè)刺(cì)激空间有限，主要还是(shì)以提振信心和预期、激发活(huó)力为主要(yào)手(shǒu)段，让经(jīng)济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会(huì)议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调(diào)“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去(qù)年(nián)12月会议的相关表述(shù)是“加(jiā)强各类政策协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复(fù)消费(fèi)。“要多渠道增加城(chéng)乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游(yóu)等服务(wù)消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一(yī)方面(miàn)，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政(zhèng)府(fǔ)主动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大(dà)特大城(中国一共有多少万亿钱chéng)市积极稳步(bù)推进城中村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在更(gèng)加重(zhòng)要的(de)位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外(wài)资基本盘(pán)。要支(zhī)持有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接(jiē)国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开(kāi)放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议强调(diào)，加快建(jiàn)设现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系(xì)要(yào)以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实科(kē)技(jì)自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能(néng)源(yuán)汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施(shī)建设和(hé)配套(tào)电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认(rèn)为，人工智能(néng)发展到一(yī)定程度(dù)，监(jiān)管措(cuò)施(shī)也必(bì)然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房(fáng)地产(chǎn)产业(yè)链(liàn)、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所(suǒ)趋(qū)，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以(yǐ)今(jīn)年和去年最大的不(bù)同是疫情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方(fāng)面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制。

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