来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务(wù)性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国(guó)内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联(lián)储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要(yào)开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪要提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科技自(zì)立(lì)自(zì)强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

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