2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

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　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国(guó)银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳(wěn)定增(zēng)长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中国，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会(huì)加快复(fù)苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余(yú)下(xià)时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者(zhě)对于国(guó)内经济增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的(de)半年(nián)12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美联(lián)储加息的(de)预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了(le)。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了(le)流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的点(diǎn)阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片构成的(de)服务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成本(běn)来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年(nián)成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读导体的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模(mó)型有助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担(dān)信(xìn)息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的美国(guó)国(guó)债，它(tā)的(de)利(lì)率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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