4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(m乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人íng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气(qì)度(dù)环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工业生产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民(mín)此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期(qī)消费(fèi)数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人非食品(pǐn)价(jià)格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧(rèn)性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支(zhī)出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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