4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫(yì)情(qíng)影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居(jū)民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开工节(jié)奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基(jī顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗)建(jiàn)投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今(jīn)的(de)较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

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　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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