事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需831143是什么意思求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食(shí)品和非食品中的(de)商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨831143是什么意思幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链(liàn)条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zà831143是什么意思o)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司(sī)

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