4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回(huí)升，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储(chǔ)的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的(de)走势。非农就(jiù)业(yè)超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少风波；欧(ōu)美陷1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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