原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完(wán)毕(bì)，整体来看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián复活的作者是谁，复活的作者是谁)，外部环(huán)境对(duì)白酒造(zào)成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新(xīn)的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多(duō)年(nián)下(xià)降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白(bái)酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.复活的作者是谁，复活的作者是谁72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长，疫(yì)情放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个特(tè)征是，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局(jú)，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前一(yī)年(nián)的(de)6家基础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是(shì)在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的(de)分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

复活的作者是谁，复活的作者是谁　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存(cún)高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情(qíng)况亦能(néng)一(yī)定程度上反映(yìng)当(dāng)前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社(shè)会(huì)库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了(le)同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平台(tái)回(huí)答(dá)投资者(zhě)关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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