金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的(de)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较(jiào)低可(kě)以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标(biāo音域划分从低到高，人声音域划分)，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服(fú)务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年(nián)加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到音域划分从低到高，人声音域划分原(yuán)来(lái)的(de)轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是(shì)补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计(jì)数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量(liàng)持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素(sù)。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币(bì)扩(kuò)张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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