2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业高(gāo)成长性背景下，上市企业(yè)产(chǎn)量不断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行业内上中下(xià)游板块(kuài)的盈利能力分化(huà)严重，亟待引起注意(yì)。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中下游(yóu)的光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器(qì)、光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润(rùn)贡献(xiàn)占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业经营数据(jù)变化的分析，可(kě)以看(kàn)出(chū)：光(guāng)伏设备的(de)上游(yóu)将迎来(lái)降价与去库(kù)存(cún)阶段，这(zhè)对(duì)于中(zhōng)下游企业来说意味着原材(cái)料成本得到控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光(guāng)伏设备，市(shì)场加大对上市公司的(de)扶持(chí)力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业(yè)中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较(jiào)2021年(nián)增加；累计获(huò)得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与(yǔ)之同步(bù)的是上市企业(yè)经营规(guī)模(mó)不断扩大，利润增速可(kě)观(guān)。产量方面来看，根据国家能(néng)源局数(shù)据(jù)，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归母净利润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科(kē)等(děng)9家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年(nián)实现归(guī)母(mǔ)净利润23.28亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业第(dì)2。公司在(zài)去年电池片环(huán)节(jié)尤(yóu)其是大尺(chǐ)寸电池处(chù)于(yú)供不(bù)应求(qiú)的状态，年(nián)内累计(jì)实(shí)现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行业归母(mǔ)净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利(lì)率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而中下(xià)游(yóu)多数板块(kuài)毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升(shēng)，首先是源于(yú)供(gōng)不应(yīng)求(qiú)背景(jǐng)下的涨价。作为光伏(fú)设备(bèi)行业的原材料(liào)方(fāng)，硅料(liào)硅(guī)片板块可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格(gé)波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来(lái)的数据(jù)来看，硅(guī)片价格依然处于高位。特(tè)别(bié)是上半年硅片价格持续高(gāo)位运(yùn)行，硅片需求(qiú)端旺盛之(zhī)下(xià)，众(zhòng)多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游(yóu)的(de)头部企业(yè)代表之一通威股份(fèn)，曾在(zài)2022年报中提及量价(jià)双升，指出受(shòu)益于多晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模(mó)效(xiào)应(yīng)。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公(gōng)司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平均归(guī)母净利润(rùn)增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能(néng)源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利(lì)润就增长了(le)337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利(lì)率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏(fú)电池组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利(lì)率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆(bào)赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献(xiàn)没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中下(xià)游领域的光伏加(jiā)工(gōng)设备和逆(nì)变器毛利率3年(nián)来基本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件毛(máo)利率(lǜ)下滑明显，特(tè)别是光伏电(diàn)池组件成为毛(máo)利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块(kuài)的毛利(lì)率情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于(yú)原材料(liào)涨(zhǎng)价等(děng)因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业(yè)，数量相对(duì)较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾(h卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗é)迈股份的(de)毛利(lì)率在该板块(kuài)第(dì)一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变(bià卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗n)器板块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光(guāng)电(diàn)源(yuán)2022年毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力(lì)有望(wàng)改善(shàn)

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价(jià)格自(zì)高位走出下(xià)行趋势(shì)，行(xíng)业格局将(jiāng)发生(shēng)怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅(guī)片的阶(jiē)段(duàn)高(gāo)点(diǎn)，多数(shù)硅片价格(gé)下(xià)跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属工(gōng)业协(xié)会硅业分会(huì)公布(bù)的(de)最新数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企(qǐ)业的经营(yíng)数据也可(kě)看出硅片价格下跌对上游公(gōng)司盈利(lì)的(de)影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一(yī)季度存(cún)货周转率数据(jù)发现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还(hái)是同比，相较而(ér)言都(dōu)有明显下行趋势，说明当前(qián)有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅(guī)片企业(yè)存(cún)货周转率(lǜ)变(biàn)化(huà)趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅(guī)片面(miàn)临短期供(gōng)过于求的(de)局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下(xià)行空(kōng)间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工(gōng)设备等对中下(xià)游板块，将能较好控制原材料成(chéng)本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助(zhù)。

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