金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资(zī)者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之(zhī)间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债(zhài)余额(é)的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平(蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速(sù)下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金(jīn)对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化(huà)退(tuì)出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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