2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其(qí)它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用(yòng)。但杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果是(shì)，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还(hái)需(xū)要企业投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产方(fāng)面有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期(qī)。日(rì)本目(mù)前处(chù)于(yú)一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速(sù)度不(bù)够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的(de)半年12个月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了(le)较大(dà)波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实(shí)际(jì)情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确(què)定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的(de)利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济状况触底杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式(shì)计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智能安全(quán)与可(kě)控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的监管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益(yì)债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和(hé)投(tóu)资级(jí)别的(de)债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下(xià)行(xíng)的时候也非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子(zi)端下行的(de)定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预(yù)期而扩(kuò)大。

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