来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出(chū)缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比(接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民(mín)分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本(běn)周美国(guó)10年期(qī)和(hé)2年期国债(zhài)期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确(què)定性增加和对(duì)流动性(xìng)的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系(xì)发(fā)表讲话(huà)，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴(xīng)市场和发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(ji接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思ào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造放(fàng)心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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