美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可(kě)以避免(miǎn)发(fā)生债(zhài)务违约。根据美(měi)国国(guó)会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个(gè)美(měi)国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机仍可(kě)从市(shì)场预期(qī)、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机(jī)制作用于全球金(jīn)融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前美国(guó)债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来美国(guó)政府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及(jí)后(hòu)均得到了上调(diào)或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机谈(tán)判过(guò)程(chéng)中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行(xíng)业都遭到(dào)抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的(de)盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去(qù)年(nián)第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本(běn)除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本除(chú)外(wài)）全(quán)球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投(tóu)资者(zhě)对两党达(dá)成一致(zhì)有确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美(měi)国以及全球(qiú)资(zī)本市场并没(méi)有(yǒu)对(duì)美(měi)国债务上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为(wèi)典(diǎn)型的避(bì)险资产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是(shì)另(lìng)一种方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲(ch可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思ōng)策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两(liǎng)年(nián)内可以继(jì)续举债。最近两周的(de)美债谈(tán)判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来的(de)财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为(wèi)，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和(hé)工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加(jiā)息的可能(néng)，但(dàn)加息周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计(jì)加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计(jì)将可(kě)于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如(rú)何(hé)为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第一，美(mě可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思i)联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极(jí)大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促(cù)使(shǐ)美联(lián)储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能(néng)进(jìn)一(yī)步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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