金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的(de)机构(gòu)投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义>李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说(shuō)明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及(jí)预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险偏数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员(yuán)会(huì)第五次(cì)会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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