文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出(chū)现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅(fú)度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)由负(fù)转正，此引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出(chū)现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的(de)机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企业(yè)利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写(bù)压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回(huí)升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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