美国(guó)债(zhài)务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了(le)一项关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案(àn)政府(fǔ)开支(zhī)将受(shòu)到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联(lián)邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美(měi)国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等(děng)机制作用(yòng)于(yú)全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国(guó)债务(wù)上限情(qíng)景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货(huò)币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后均得到了(le)上调或(huò)暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估(gū)值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第(dì)四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消(xiāo)除了(le)美国(guó)乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一(yī)致有确(què)定(dìng)的(de)预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全球资(zī)本市场并(bìng)没有对美国债务(wù)上限问(wèn)题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于美(měi)债危机的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的(de)下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是(shì)多元化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费(fèi)的另类策略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配(pèi)置中保有一定比例(lì)的避险资产有(yǒu)助(zhù)对(duì)冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提(tí)到(dào)，黄金(jīn)作(zuò)为(wèi)典型的避险资(zī)产，国(guó)际金价(jià)将有支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因为美债(zhài)利(lì)率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因素在(zài)提2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方面(miàn)，极(jí)端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保护2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可(kě)以继续(xù)举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货(huò)币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财(cái)政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储可能(néng)会持续关(guān)注就(jiù)业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计(jì)加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财政部(bù)的工作重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果美2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发(fā)行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖(mài)出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美(měi)联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗示未来还(hái)会(huì)加息的措(cuò)辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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