金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务(w生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写ù)成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构(gòu)生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的(de)纯(chún)市(shì)场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收(shōu)益率普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国的(de)信(xìn)用(yòng)债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投债(zhài)加权(quán)平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行(xíng生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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