2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出(chū)预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道(dào)路上(shàng)。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正(běn)GDP增(zēng)长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据(jù)进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济(jì)的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联(lián)储加息(xī)的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡(héng)防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正。后续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正(de)。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发(fā)的知情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要(yào)性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的(de)企业(yè)盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得(dé)到(dào)支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不(bù)错(cuò)的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继(jì)续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走弱的(de)预(yù)期(qī)应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的(de)亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国(guó)政府债(zhài)券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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