文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提前(qián)还贷(dài)等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhīfio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式)持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房(fáng)支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民的(de)吸(xī)引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上看，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还(hái)贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式