5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科(kē)技(jì)引领、央企(qǐ)现代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在(zài)排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化(huà)剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体(tǐ)经(jīng)济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来(lái)增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估(gū)和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机会过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特(tè)估的(de)投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数(shù)字(zì)经济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的(de)个(gè)股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据(jù)统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用(yòng)过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务导向的(de)变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制(zhì过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句)、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情的(de)机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估(gū)值体系是资本(běn)市(shì)场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会(huì)并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和(hé)实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误(wù)区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承(chéng)担(dān)社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持续(xù)估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素与企(qǐ)业价(jià)值的(de)关系。这(zhè)些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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