来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系(x18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗ì)稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的程度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗性水平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化(huà)的(de)关(guān)键仍(réng)是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协(xié)议，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美(měi)国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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