原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连(lián)续(xù)多年下(xià)降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济(jì)增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多(duō)元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了(le)中高(gāo)端(duān)驱(qū)动增长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端(duān)一如既(jì)往强势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施(shī)技改、产能(néng)扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模(mó)、省外市(shì)场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去(qù)年同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业(yè)库(kù)存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增长基本(běn)都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)末，总体合(hé)同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今(jīn)年(nián)下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家(jiā)经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加(jiā)速(sù)去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存(cún)量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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