5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行(xíng纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思)情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等(děng)问题(tí)成为(wèi)市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集(jí)申报(bào)的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市(shì)场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为(wèi)两大明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会(huì)做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是(shì)未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一(yī)季(jì)报已经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票(piào)纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思总市(shì)值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了(le)解国(guó)央企经营(yíng)思路(lù)和(hé)财(cái)务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业(yè)趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到的(de)行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要(yào)，投资(zī)者的(de)认可和实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金(jīn)经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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