来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当(dāng)前各行业(yè)景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供需(xū)缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的 RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指(zh逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的ǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的(de)担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升(s逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的hēng)，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调(diào)要(yào)提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力(lì)度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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