金融界5月16日消息(xī) 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计局如何(hé)看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新闻发言人(rén)、国民(mín)经济综合统计司(sī)司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格(gé)的(de)下行。我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价(jià)格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素(sù)的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了(le)CPI中能源价格(gé)上(shàng)升。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到(dào)短期(qī)因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比较(jiào)大，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要(yào)的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求(qiú)仍(réng)在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅(fú)回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月回(huí)升(shēng)。未(wèi)来(lái)随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格(gé)回升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外(wài)多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因(yīn)素(sù)影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世(shì)界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有色价格(gé)出(chū)现下降，4月份石油和(hé)天然气开(kāi)采业价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学(xué)制(zhì)品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业(yè)产能(néng)供(gōng)给充裕，但市场需求(qiú)相对不足(zú)，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能继续(xù)释放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电煤(méi)需求季节(jié)性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会(huì)延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季度(dù)货币政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行开局(jú)良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观(guān)上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅(chàng)通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等(děng)环节本(běn)身(shēn)有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制(zhì)约，特(tè)别是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去年国际(jì)油价(jià)一(yī)度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美元(yuán)附(fù)近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观(guān)经(jīng)济数(shù)据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别(bié)是政策效应将进一(yī)步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升(shēng)，年末可能(néng)回(huí)升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负(fù)增(zēng)长，货币供应量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我(wǒ)国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度(dù)，居(jū)民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判经济进入(rù)“通(tōng)缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波(bō)动主要由(yóu)需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变化(huà)滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏(sū)初(chū)期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻(kè)画的有效(xiào)社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社(shè)融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需(xū)等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，及油、气(qì)价格回(huí)落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存在(zài)一(yī)定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发(fā)生在经济(jì)回(huí)落、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有(yǒu)类(lèi)似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当前(qián)资金多(duō)滞留在银行(xíng)体系、而(ér)不是(shì)非银金融机构(gòu)，与居民理印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有(lǐ)财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与(yǔ)企业(yè)之间信用(yòng)派(pài)生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而房地产相关(guān)融(róng)资拖累总体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业(yè)融资扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去年(nián)9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经(jīng)济效应(yīng)不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为(wèi)的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去(qù)年3季度(dù)以来，资金加速流向制造(zào)业(yè)，而房地产(chǎn)相关(guān)融资显(xiǎn)著弱(ruò)于(yú)以往，使得制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)表(biǎo)现显著强(qiáng)于房(fáng)地产(chǎn)；伴(bàn)随融资(zī)的持续改善，企业资本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三(sān)问(wèn)：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报(bào)复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了(le)“春节效(xiào)应”带(dài)来的经济(jì)波动，部分(fēn)高频(pín)指标报(bào)复(fù)性反弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出(chū)行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活(huó)动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来的消费修复持续(xù)性(xìng)和(hé)弹性不(bù)宜低估；批发(fā)零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务(wù)业(yè)，及(jí)稳增长相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极(jí)”信号(hào)也在累印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超调后(hòu)的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加(jiā)码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地(dì)区(qū)收入(rù)修复等，有利于稳定低(dī)能(néng)级城市(shì)需求。

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