4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维科兴是美国的还是中国的持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1科兴是美国的还是中国的季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回(huí)升(shēng)。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求指标(biāo)指示，服务(wù)业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能(né科兴是美国的还是中国的ng)反映(yìng)就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一(yī)的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业(yè)市场才能更(gèng)接近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于(yú)非农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数(shù)据(jù)的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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