5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金(jīn)在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务(wù)实体经济和(hé)国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资(zī)所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益(yì)于(yú)煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研(yán)流程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国(guó)央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其(qí)实地调(diào)研的的(de)成果，了解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持(chí)续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的提(tí)法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积(上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？jī)极践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习(xí)领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实(shí)的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新(xīn)对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？)持续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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