近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题(tí)，外(wài)资(zī)机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标的(de)，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸(xī)金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟mg alt="高(gāo)盛、富达最新发声，全(quán)球机(jī)构热议国(guó)企(qǐ)投(tóu)资价值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140605824.png">

　　近期北(běi)向资(zī)金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等(děng)多家主权(quán)财(cái)富基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司(sī)股票。例如(rú)科威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一(yī)般(bān)说(shuō)来(lái)外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国(guó)企公司(sī)截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够持冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟续提供良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年的净(jìng)资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的(de)市净率低(dī)于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明(míng)性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服(fú)务国(guó)家战略(lüè)的(de)同时增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是(shì)一个高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外(wài)的(de)观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一(yī)些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了(le)什么(me)？我们(men)学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和(hé)低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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