原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一次(cì)集(jí)体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)和利(lì)润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年(nián)首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的(de)另一(yī)个特征是，在过去(qù)取得了(le)稳(wěn)定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量(liàng)都以(yǐ)超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实(shí)施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为(wèi)持(chí)续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举(jǔ)例而言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是(shì)下降了(le)228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他(tā)酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国(guó)酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活(huó)动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投(tóu)资(zī)者关于库存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能(néng)过剩(shèng)是不争(zhēng)的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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