4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度(dù)上(shàng)行。基(jī)建端(duān)，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政(zh张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事èng)府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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