金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济(jì)学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激，更多(duō)靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加息过程(chéng)又(yòu)带来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更(gèn虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴g)乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商(shāng)经济(jì)学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴基(jī)数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的(de)边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指出，通缩(suō)环(huán)境下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显。

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