近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外(wài)资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公(gōng)司财(cái)报公布(bù)，不少全球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机(jī)构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是(shì)可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入(rù)部分外资的(de)选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本(běn)效率(lǜ)还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年(nián)的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全(quán)球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别(bi发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉é)股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分(fēn)公(gōng)司估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的(de)观点。如果等(děng)到(dào)所有的(de)证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者(zhě)。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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