4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú秋以为期句式特点，秋以为期句式判断)合彭博一(yī)致预期(qī)。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就(jiù)业分别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低(秋以为期句式特点，秋以为期句式判断dī)以及小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的(de)差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数(shù)之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　秋以为期句式特点，秋以为期句式判断 alt="华泰(tài) | 宏观(guān)：非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数(shù)据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的(de)走势(shì)。非农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大不确(què)定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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