4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续(x436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡ù)上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高(gāo)；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链(liàn)的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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