金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高(gāo)了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不(bù)再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难(nán)完(wán)全(quán)独立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务(wù)的(de)主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决(jué)债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济(jì)发展的角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的(de)有效方式和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)企业(yè)股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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