金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并(bìng)未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎokj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心)但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的(de)银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率(lǜ)环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年(nián)化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续的(de)同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)下(xià)行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复(fù)苏(sūkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心)低(dī)于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升(shēng)。

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