金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以(yǐ)看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长(zhǎng)期(qī)的(de)需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什么(me)也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务(wù)业在回(huí)升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资(zī)产负(fù)债表的(de)边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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