5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动(dòng)比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非常(cháng)高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题(t姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼í)基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国(guó)央企主题基(jī)金主要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持(chí)央国企的(d姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼e)估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)申报(bào)和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易(yì)活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三(sān)大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特(tè)估的(de)机(jī)会未来三(sān)年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已(yǐ)经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票(piào)库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务(wù)导向的变化(huà)，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估(gū)这(zhè)波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极(jí)践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是(shì)资(zī)本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方(fāng)法的单(dān)一(yī)价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳(nà)入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与评(píng)价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可(kě)持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续增长的(de)盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的(de)量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上(shàng)，他认为(wèi)其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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