文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思)过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入(rù)和(hé)消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去(qù)年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是(shì)理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续(xù)回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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