文(wén)丨明(míng)明 章立聪(cōng) 余经纬诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子p>

　　跨季(jì)结(jié)束(shù)后资金利率(lǜ)自低位持续上行，即便税期结束，资金利率(lǜ)却仍未回(huí)落，反而进一步走高(gāo)。我们(men)认(rèn)为主要是源(yuán)于：①货币政策力度边(biān)际转弱(ruò)；②税期(qī)走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投放(fàng)情况较(jiào)好，导致银行资金融(róng)出意(yì)愿与能力降低(dī)。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和(hé)月(yuè)末因(yīn)素，预计短期内，资金利率下(xià)行(xíng)空(kōng)间(jiān)有限，波(bō)动幅(fú)度加大(dà)，建议投资者(zhě)关注资金面(miàn)的(de)边际(jì)变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪(xù)以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的(de)影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利(lì)率持(chí)续上行。

　　跨季结(jié)束后资(zī)金(jīn)利率自低位(wèi)持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中(zhōng)枢运行(xíng)，然(rán)而税期结束后(hòu)却并未回落(luò)，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅(fú)度更(gèng)大。从隔夜(yè)利率角(jiǎo)度观察(chá)，银行与非银机构(gòu)间流(liú)动(dòng)性(xìng)分层现象弱化(huà)；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的(de)期限利(lì)差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认为税期结束，资(zī)金不松，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货(huò)币政策坚持以我为主、稳(wěn)字当头，保持货币信贷(dài)合(hé)理增长(zhǎng)，确保(bǎo)利(lì)率(lǜ)水平合适，在(zài)追求经济提振的同时，也注(zhù)重防范市场(chǎng)过热(rè)带来(lái)的(de)金(jīn)融风险。在满足广义(yì)流动(dòng)性供需匹配的前提下，货币工(gōng)具力度可能(néng)会有所(suǒ)回摆。从央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投放低(dī)量(liàng)操(cāo)作，结构性工具“有进有退”，均预(yù)示后续政策将更加“精准有力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情(qíng)况(kuàng)较(jiào)好，导致银行(xíng)资(zī)金融出意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月通(tōng)常是缴税大(dà)月(yuè)，因此走款可能对银行间流动性带来了一定的(de)压力。此外，参考近(jìn)期票(piào)据利率(lǜ)走势，预计信(xìn)贷增速较一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预(yù)计仍将保持(chí)同(tóng)比多增的态势。税期缴(jiǎo)款叠加(jiā)信贷投(tóu)放(fàng)，银行系统整体资金流出，因此(cǐ)向同业融出的(de)意愿和能(néng)力有诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子所降低(dī)。

　　▍其三，资(zī)金(jīn)较为拥挤可能(néng)会导致(zhì)债(zhài)市脆弱性(xìng)和敏感度增加，且投资者对于未来一(yī)个月资金利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式(shì)回(huí)购(gòu)成(chéng)交量和(hé)我们测算的(de)杠杆率来(lái)看(kàn)，虽然上周受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情(qíng)绪有所降温(wēn)，但依然处于历史相对积极(jí)的(de)水平，导(dǎo)致(zhì)债(zhài)市敏感(gǎn)度增(zēng)加。此外投资者对货币政策力(lì)度以及跨月资金面情况(kuàng)仍存担忧(yōu)，使得(dé)市场上对于(yú)未来一个月内资金价格上行的(de)预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近(jìn)，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利率(lǜ)下(xià)行空间有限。

　　月末往往财政(zhèng)集中支出，向市场释(shì)放资(zī)金；但(dàn)跨月前夕(xī)银行资(zī)金融(róng)出意愿一(yī)般(bān)较低(dī)，预计资金波动幅度较大。对(duì)于(yú)债市而言，短期交易(yì)主(zhǔ)线或延续(xù)政策(cè)与基(jī)本面(miàn)预期交易(yì)，预(yù)计(jì)利率(lǜ)以(yǐ)震荡走势(shì)为主，建议投资(zī)者关注资金面的边(biān)际变化(huà)，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期；经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏(zòu)不(bù)及预期(qī)；银行间市场流动(dòng)性过快收紧(jǐn)。

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