私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一(yī)轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业(yè)协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资(zī)基金法将(jiāng)私募证券投(tóu)资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案(àn)以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基(jī)金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管理等(děng)环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在(zài)募集(jí)及(jí)存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金(jīn)初(chū)始(shǐ)募集(jí)及存续规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布(bù)了(le)修(xiū)订后的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确(què)了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募(mù)集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的(de)相关(guān)要(yào)求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定(dìng)，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资(zī)基金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集(jí)规模的(de)基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通过(guò)募(mù)集(jí)资(zī)金后再(zài)赎回的(de)方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募(mù)生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申(shēn)赎频(pín)率不得(dé)高于(yú)每(měi)月一(yī)次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合(hé)投资(zī)、分散风险，要求私(sī)募证券投资(zī)基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人(rén)管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的(de)资(zī)金(jīn)，不(bù)得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期(qī)存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集(jí)基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证(zhèn一寸多少厘米公分 一寸是几个手指g)券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者金融(róng)机构发(fā)行(xíng)的资产管理产品的(de)，应当(dāng)明确约定所投资的私募(mù)证券投资基金或者资(zī)产管理产品不再投资除公开募集(jí)基(jī)金以外的其他私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要(yào)求上，明确私(sī)募基金(jīn)应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不(bù)得(dé)为不适格投(tóu)资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先(xiān)与公平交易原则，防(fáng)范利(lì)益输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基(jī)金在(zài)交易系统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)运作（如(rú)衍生品、境外资产等特(tè)殊交易(yì)）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确(què)不同(tóng)规模私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人和(hé)私募证(zhèng)券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私(sī)募基金管理人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结合市场状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更新(xīn)流(liú)动性风(fēng)险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来(lái)源的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投资者(zhě)或其指定(dìng)第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责(zé)投(tóu)资运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其(qí)他(tā)私募基金管理人(rén)，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私(sī)募基金提供规(guī)避投(tóu)资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求(qiú)意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水平上，而非政策(cè)监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利于(yú)行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过渡期(qī)安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基(jī)金(jīn)针对(d一寸多少厘米公分 一寸是几个手指uì)不同情(qíng)况提(tí)出差异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业(yè)务(wù)、不符合最低存续规模等触(chù)及(jí)底线要求的存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合(hé一寸多少厘米公分 一寸是几个手指)同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集(jí)中度(dù)、嵌套(tào)层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期(qī)，不(bù)强制要求修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金(jīn)发生基(jī)金(jīn)合(hé)同变更(gèng)的(de)，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无固定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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