文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资(zī)本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答(dá)取决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出同(tóng)比增(中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财(cái)风(fēng)险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期(qī)下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大(dà)是(shì)存款下(xià)滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和(hé)提前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超额(é)储蓄释(shì)放弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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