公募基金交易(yì)结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托(tuō)管人(rén)结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士(shì)透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成(chéng)为基(jī)金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司(sī)与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积极研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的(de)资金(jīn)账户无需实际(jì)上的(de)银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金(jīn)结算(suàn)由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进(jìn)入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商业(yè)利(lì)益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大(dà)投(tóu)资(zī)人(rén)提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利(lì)益，有利于(yú)券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王(shì)，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，可(kě)优化交易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司(sī)资金(jīn)账(zhàng)户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账(zhàng)户(hù)，实现的(de)方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围(wéi)限制的(de)痛(tòng)点(diǎn)。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如(rú)，定(dìng)期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行(xíng)间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)一(yī)致，对(duì)投资组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最低结(jié)算备付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并(bìng)不大(dà)。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行结(jié)算(suàn)模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可以同时(shí)激发银(yín)行(xíng)、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券(quàn)结(jié)模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提(tí)高服务机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开(kāi)启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道(dào)基(jī)金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资(zī)验券相关流(liú)程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一(yī)些银行(xíng)、券商(shāng)对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了(le)重(zhòng)要(yào)变化，从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券(quàn)商(shāng)的交易席位直连(lián)报(bào)盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年(nián)启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初(chū)由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也(yě)正式(shì)进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据(jù)一位业(yè)内(nèi)人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模(mó)式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进(jìn)入“拼特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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