近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企央企A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基(jī)金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次(cì)国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公(gōng)司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重估国企的(de)投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题(tí)是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持(chí)有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私(sī)营(yíng)部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低(dī)于(yú)全球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响较(ji比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁ào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁，那么他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么(me)？我们学(xué)到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎(yíng)来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债(zhài)务水(shuǐ)平等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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