公募(mù)基金交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目(mù)光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出(chū)现也是(shì)最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金(jīn)。而目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道(dào)、易(yì)方(fāng)达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金(jīn)产(chǎn)品的(de)券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度(dù)的前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基(jī)金与证券(quàn)公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商(shāng35c到底有多大，35c是多少)业模(mó)式创新(xīn)

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银(yín)行结(jié)算模式，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎ35c到底有多大，35c是多少o)处：一是，加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾(gù)了(le)与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管(guǎn)登记确(què)认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原来的(de)证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资(zī)验券可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)几点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对(duì)投(tóu)资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增(zēng)加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题(tí)，初期或(huò)更(gèng)多是(shì)头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式(shì)可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对该模(mó)式会保持高度关注，会成(ch35c到底有多大，35c是多少éng)为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人(rén)而(ér)言，产品资(zī)金全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别(bié)如(rú)清(qīng)算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来(lái)看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前(qián)公募(mù)基金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式(shì)是，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据(jù)中金(jīn)公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平(píng)安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基(jī)金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在(zài)也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算(suàn)模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务(wù)与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化。

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