美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其(qí)国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美(měi)国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质(zhì)性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期(qī)、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作用于(yú)全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在(zài)目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的(de)重(zhòng)点也(yě)将重新回到(dào)美联储的货(huò)币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性(xìng)

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均(jūn)得到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧发生(shēng)发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国(guó)和发达市(shì)场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和(hé)韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利(lì)增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策(cè)略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过消除了(le)美国乃(nǎi)至(zhì)全球面(miàn)临的(de)一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪(xù)。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党达成(chéng)一致有确(què)定(dìng)的预期(qī)，所(suǒ)以近(jìn)期(qī)美国以及全(quán)球(qiú)资(zī)本(běn)市场并(bìng)没有对(duì)美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的(de)叙(xù)事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国(guó)际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关(guān)性资产配(pèi)置(zhì)、二是(shì)支付(fù)保险费的(de)另类策略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机(jī)历史，看到避(bì)险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收(shōu)益(yì)，因(yīn)此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美债季(jì)度展望中也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面(miàn)，极(jí)端危机环境下，大类资对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同(tóng)风险资(zī)产一(yī)起下(xià)跌，因此以期(qī)权保护组合下(xià)行(xíng)风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及(jí)做空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称对(duì)冲(chōng)策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财政支(zhī)出(chū)得到了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君(jūn)认为，如(rú)果未出对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储可能会持(chí)续(xù)关注就业数据和工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的(de)乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期(qī)，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已(yǐ)接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市(shì)场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸(xī)力(lì)作用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接(jiē)下来(lái)美国财政部(bù)的工作重点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到(dào)买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中国为代(dài)表的(de)贸易顺差(chà)国(guó)是对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进(jìn)而分析(xī)称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如(rú)果美(měi)联储(chǔ)缩(suō)表卖(mài)出美债，美国财政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了(le)此前暗示未来(lái)还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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