金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已经越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月="BOX-SIZING: border-box">城投平(píng)台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一(yī)种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发债余(yú)额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的(de)债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低(dī)成本的(de)借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公(一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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